港股暴跌的真相 - 转牌圈

10月22日，恒生指数跌幅超过3%，恒生科技指数跌幅超过5%。本周恒指累计下跌超过5.2%，而同期A股沪指仅下滑1.37%。

同样处于下跌态势，但港股的跌幅是A股的三倍多，显然，问题主要出在港股市场。

大致来看，这轮暴跌有三重压力在同一时间点集中爆发。

第一，也是最直接的因素，是资金撤离。

近期市场对跨境政策的讨论十分热烈。随着新政策即将实施，政策收紧导致安全垫被抽走，跨境券商的存量账户只能单向卖出，南向资金的边际买盘受到结构性限制。

这个预期，在最近几天变得更加明显。

跨境业务规范之后，旧的境外散户渠道只能卖出、不能新增买入，内资资金只能通过港股通、QDII等合规途径进入，门槛更高，新增买盘的补充速度非常缓慢。

简单来说，下跌阶段本来就缺乏承接力量，现在又少了一块潜在的买盘，稍微出现抛售，就能导致指数大幅下跌。

而资金持续离场又加剧了下跌趋势的形成，形成了一个负面循环。

10月22日当天，南向资金净卖出超过97亿港元，这已经是连续第7个交易日净卖出，多个巨头单日净卖出超过10亿，这是一个非常明显的信号。

更典型的是22日那个“沽股交税”的传闻——一个未经证实的消息就能引发全面抛售。据某券商策略师表示，投资者不知道要卖出多少股票来缴税，索性一起抛售，连没有税务问题的人也跟风卖出。

海底捞之前的走势，与该消息是吻合的。

最近宁德时代、中际旭创、新易盛等都出现了加速下跌的走势，很大程度上也可能与大资金撤离有关。

传闻本身并不重要，重要的是它暴露了市场对南向资金流向的敏感度已经达到极高水平，任何风吹草动都会被非线性放大。

第二，最底层的逻辑，是美国对全球资金的虹吸效应。

9月以来，美国加息落地，美债收益率出现失控式飙升，10年期美债收益率在5%以上，30年期甚至达到5.7%，机构普遍预测年底突破6%。这进一步推高了全球利率水平和资金流动性压力。

港股作为全球定价的离岸市场，天然属于长久期资产，其估值高度依赖长期利率。美债收益率持续高位震荡，“高利率维持更久”的预期不断被定价，资金会持续从风险资产中抽离，回流美元资产。

同样一份远期盈利，折现率上升后现值直接缩水，AI算力、硬科技这类远期兑现的赛道首当其冲，估值调整的力度远大于价值板块。

这也是为什么，每次美债收益率飙升，恒生科技指数的跌幅总是显著大于恒指，而港股又明显弱于A股。

第三，是拥挤赛道的资金出清。

资金主要撤离的是AI产业链，这条赛道在过去两年积累了大量的资金盘，拥挤度很高，现在风向转变，自然首当其冲。

港股还有一个尴尬之处：恒生科技指数偏重互联网和电商，AI硬件权重有限。过去一年全球AI主线上涨时，它没有充分受益；现在AI叙事退潮，互联网平台加大资本开支反而直接压缩利润，结果涨的时候没赶上，跌的时候全挨打。

其实9月以来，AI硬件板块就已经在显著下跌。10月15日恒生科技指数重挫那天，沽空金额占全日成交额的14.36%，远超10%的正常水平，说明对冲基金都在系统性做空高弹性科技资产，长线资金则选择观望而非承接。

今天，科网股全线杀跌，阿里巴巴跌破100港元，MINIMAX-W破发，智谱从高点直接跌没了1万多亿，中际旭创A股也跌了近万亿，港股接近腰斩。

但要清楚的是，这一波很多核心标的的下跌，并不是企业基本面出了问题，而仅仅是流动性撤离导致交易结构先崩溃了。

现在的市场情况，有点类似2022年10月：同样是加速下跌，同样是外资和南向边际买盘枯竭，同样由高拥挤成长赛道领跌。

2022年10月恒指单月下跌14.7%，恒生科技指数年内下跌50%，外资一周净流出470亿，跟现在情况相似。

而后面的故事大家都记得：随着通胀回落带动美债收益率下行，防疫、地产、互联网监管三大预期转向，港股风险溢价一次性大幅下降，南向资金持续进场托底，恒生科技指数短短两个多月走出史诗级反弹，腾讯、阿里都实现了快速反弹并翻倍。

左侧下跌越深越急，右侧反弹也大概率会越大越快。对于耐心资金来说，会是一个很好的机会。

但形似不等于神似，当下与当年还是有几个关键差异。

最核心在于外部利率环境依然严峻（美债收益率和加息，会继续虹吸全球流动性），这个外部因素如果迟迟没有转机，那么包括我们在内的非美市场依旧会继续承压。

韩国股市最近出现显著回撤，正是同样的逻辑。

同时，当年南向资金是源源不断的增量弹药，现在内资买盘通道受限，承接力量更弱，反弹天然更容易一波三折，很难走出一气呵成的单边暴涨。

那么，接下来怎么办？

我们要看到，急跌之后，港股的风险溢价已经重新抬升到很高的位置，很多利空已经被充分计价。现在暴跌已经把很多悲观预期打进去，机会也正在慢慢浮现，但我们要敬畏变量的反复。

在绝望的时候，不需要基本面立刻变好，只需要边际缓和，空头回补就能带来级别不小的贝塔反弹。

但一定要注意，踩踏情绪杀起来没有底线的，虽然现在已经超跌，但趋势惯性下，很难确定左侧能下到什么程度。

深V行情一定是有的，但需要耐心。现在最好的策略是等右侧确认信号，再考虑下一步怎么做。

以上分析仅代表个人观点，不构成任何具体的投资建议，投资者需结合市场变化及自身风险承受能力独自决策。

本文来自微信公众号 “格隆汇探雷区”（ID：glh-tlq），作者：价值进化论，36氪经授权发布。